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北京神农投资管理有限公司总经理
投资理念
我们投资于未来可能成为世界第一的企业。我们最关注公司的成长性,我们要寻找可能成为世界第一的企业,就意味着它的产品发展空间是巨大的,同时它的管理团队能够保证公司在行业里处于领先地位。   我们选股可以总结为三句话:事对、人对、时机对。“事对”是说我们选择的公司所处的行业,未来5—10年快速发展、需求爆发式增长的行业。“人对”是指企业的管理团队、治理结构、企业制度和文化,能够使公司在行业里处于领先地位。“时机对”是指购买的价格要合理,处于价值被“扭曲”的时间点。
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MPA:资产泡沫的枷锁? 时间:2017-03-31 10:29  标签:

投资要点:

MPA 大考基本规则

MPA 考核分 A、B、C 三档,如果落入 C 档,可以预期到的惩罚包括:差额 准备金制度,C 档利率 0.7-0.9 倍法定存款准备金利率;取消或者暂停 MLF 资格、取消或暂停一级交易商资格(已有银行受罚);口头劝解,金融市场准 入限制,提高 SLF 利率等。 如何避免落入 C 档:资本和杠杆情况、定价行为,此两项必须达标,即达到 60 分;资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行,此五 项里面有只能有一项不达标。

MPA 大考难点解析

难点一:资本充足率。资本和杠杆情况、定价行为必须达标。定价行为基本能达标。资本和杠杆情况中杠杆率基本能拿 20 分,资本充足率最起码要拿到 40分,根据 2016Q3 数据看,大行基本都能达标,股份行、城商和农商里面有一 些无法达标的情况。资本充足率取决于广义信贷余额增速和 T 容忍度。 难点二:广义信贷。2017 年 2 月大行广义信贷增速 11%左右,对应资本充足 率高于宏观审慎资本充足率,达到满分 60 分。中小银行广义信贷增速 23%, 对应资本充足率低于 C*-T,面临不达标风险,所以必须压缩广义信贷增速在 18%以内来使资本充足率达标。2016 年三季报显示部分股份行和城商行同业负债占比比较高,该指标面临无法达到满分的情况。后续若同业存单再纳入到 同业负债的话,会有更多银行面临不达标的现象。

哪些项目存在压缩空间?

控制广义信贷和同业负债规模成为 MPA 考核的核心所在,从数据上看,大行 几乎没压力,达标压力主要落在一些中小银行上。 中小型银行贷款和债券同比增速基本在 20%附近,基本符合监管要求。股权 及其他投资(非标资产占一半)6 年以来增速已快速下降,但目前增速依然在 40%以上,存在进一步压缩的动力。此外,银行同业资产增速 16 年初以来从 40%多降至目前 30%左右,存在一定压缩空间。 表外理财规模增速超标。截止 2016 年 6 月整体表外理财规模增速 40%以上, 国有银行、股份行、城商行和农商行均不低于 40%、远远超过当前的广义信贷增速要求范围,存在压缩的空间。 同业存单游离于考核之外。同业存单是计入应付债券项目,不在考核之列。同 业存单发行利率呈现上行态势,目前城商行农商行 3 个月同存发行利率都在 4.8%左右,能够覆盖此负债的资产并不多,如果后续城商行农商行依然大规模发行存单,意味着资产负债倒挂,孕育风险。

监管对市场影响几何?

表内非标、表外理财压缩影响实体融资、抑制资产泡沫。一方面,中国经济主要靠银行广义信贷驱动,MPA 考核带来的银行广义信贷资产收缩,将影响融 资需求增速,最终带来经济下行风险。另一方面,银行通过配臵地产公司债、开发贷、地产非标债权等多种方式推高地价,通过发放居民房贷推高房价,是 地产泡沫的根源,因而广义信贷收缩意味着地产泡沫大概率难以为继。 同业压缩、同存监管短期推高利率,长期有利低风险券种。同业存单纳入同业负债监管,或导致银行减少对非银机构的拆出,短期导致市场利率飙升。但从 长期来看,同业存单发行量将会大幅下降,经济和资产价格下行后对债券配臵 或以安全性资产(利率债、高等级信用债)为主,因而对于利率债反而有支撑。

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